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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

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　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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