金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(c球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么hǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhè球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(d球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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