金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实(shí)际利(lì)率的水平(píng)是(shì)比(bǐ)较(jiào)合(hé)适(shì)，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对(duì)一季(jì)度的经济复苏给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需(xū)要关注下(xià)周(zhōu)缴(jiǎo)税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四大(dà)国有银行协(xié)定存款和通(tōng)知存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析(xī)，预计(jì)银行协(xié)定存(cún)款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出(chū)，近期(qī)部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的(de)进一(yī)步(bù)深化(huà)。本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)是(shì)这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多(duō)地中小银行（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察(chá)网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降也属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后(hòu)，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因(yīn)此，存款利率调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流(liú)出(chū)，更多流向(xiàng手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)消费、房(fáng)贷、资(zī)本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也(yě)属于(yú)大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以触发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和(hé)长期国(guó)债。客观(guān)上，本(běn)轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似，可(kě)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)负债端成本，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流(liú)动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费(fèi)环(huán)比(bǐ)修(xiū)复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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