金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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