公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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