文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(n萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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