4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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