金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目(mù)前(qián)实际利率的水平是(shì)比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议(yì)对一季度的经济复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金(jīn)面可(kě)能造成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银(yín)行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年kuǎn)利率调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是(shì)这(zhè)并不足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等(děng)多地中小银(yín)行（地方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告下调人民币存(cún)款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不(bù)过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利率调(diào)降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利率调(diào)降背景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬(tái)升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧(jù)。存款利率调降一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减轻(qīng)银(yín)行负(fù)债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款利率大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(z大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年hài)端(duān)成(chéng)本，保(bǎo)护(hù)银(yín)行净息(xī)差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的(de)时候(hòu)已经过去(qù)。再回归经济基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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