大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多(duō)次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值(zhí)得持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数(shù)下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗yóu)价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对(duì)本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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