4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.3耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些7万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(g耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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