近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中郑业郑业成是否已婚 郑业成是几线演员成是否已婚 郑业成是几线演员国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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