文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖