来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ong>中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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