金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(z5k是多少钱，5k是多少钱人民币hú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气5k是多少钱，5k是多少钱人民币or: #ff0000; line-height: 24px;'>5k是多少钱，5k是多少钱人民币度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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