来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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