4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于10顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解1.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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