原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(g良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物uān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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