文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(di鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救àn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救trong>在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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