金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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