金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月美女脱了个精光露出奶囗和尿囗份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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