事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思r: #ff0000; line-height: 24px;'>一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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