公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以96的因数有哪些数，72的因数有哪些保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一96的因数有哪些数，72的因数有哪些是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(s96的因数有哪些数，72的因数有哪些uàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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