金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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