4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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