事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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