2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(ch语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么áng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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