文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。<4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里/p>

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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