金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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