5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗