金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场(chǎn需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂g)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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