文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车(c唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么hē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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