来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

　　流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点 alt="既(jì)不转向，也不刺激——4月政治局会(huì)议解读（海通宏观 梁中华、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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