金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jià使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁o)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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