4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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