事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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