4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思or: #ff0000; line-height: 24px;'>希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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