近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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