文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cúfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式n)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cáfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式i)市(shì)场波动加大

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