文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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