美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将(jiāng)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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