金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了ong>政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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