事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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