事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影云n是哪里的车牌号(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与云n是哪里的车牌号铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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