金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(qu上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好è)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(z上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好hèng)策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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