来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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