来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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