私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(g语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么è)交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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