来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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