平安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显(xiǎn)降温，比(bǐ)去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接融(róng)资较去年同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融(róng)资规模(mó)同比多(duō)增，但(dàn)需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发行额度(dù)不(bù)及万亿(yì)，截至5月上旬尚未下(xià)发剩余批次的地方债额(é)度，期间空(kōng)档可(kě)能拖累政府(fǔ)债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于历(lì)史同期(qī)均(jūn)值。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序(xù)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款>；企业(yè)短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售(shòu)不振使(shǐ)其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但基(jī)于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业信贷(dài)需(xū)求不足(zú)的结论(lùn)。一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新(xīn)高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可(kě)。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压(yā)力，增(zēng)强其支持实体经济的(de)可持(chí)续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de)进(jìn)一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量(liàng)和存(cún)款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势影响较(jiào)大，或是驱(qū)动其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居(jū)民(mín)资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基(jī)数(shù)变化也有较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存(cún)款同比少(shǎo)增。考虑到(dào)4月(yuè)多家中小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)、银(yín)行理财市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭(tíng)资(zī)产的再配(pèi)置，流向(xiàng)消费规模(mó)可能较(jiào)为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和重大项(xiàng)目开工金(jīn)额(é)数据(jù)看，财政对实体经济支(zhī)持(chí)力度可(kě)能有(yǒu)所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时若财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增速(sù)对比看，货币政策(cè)对实体经济的支持还是比较有(yǒu)力的(de)。即便(biàn)按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融(róng)增(zēng)速也应(yīng)足够与之匹配。我们认为(wèi)，后(hòu)续需通过财政加(jiā)力、促进房地(dì)产修复、促进家庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济(jì)回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融资规(guī)模为1.22万亿元，同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散(sàn)发(fā)、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基数(shù)效应，以及今年(nián)一季度“开(kāi)门红”期(qī)间社融月均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的(de)亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压(yā)力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民(mín)币(bì)信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来(lái)历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高(gāo)815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民(mín)币(bì)汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和直接融资基本延续了(le)一季(jì)度的(de)格局。

• 　　一(yī)则，企业直接(jiē)融资(zī)同比缩(suō)量(liàng)，继续小幅(fú)拖(tuō)累(lèi)新增社融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内(nèi)股票融资分别(bié)同比少增809亿元(yuán)、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来(lái)高峰(fēng)，对净融资(zī)构成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出(chū)的(de)500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开始投(tóu)放使(shǐ)用，相关政策支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继(jì)续(xù)前(qián)置(zhì)发力(lì)，政(zhèng)府债融资规(guī)模较去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政(zhèng)预算(suàn)数(shù)据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与去年(nián)相当(dāng)。但不同之处在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下(xià)达(dá)剩(shèng)余(yú)批次的新(xīn)增地方债额(é)度(dù)，而2023年截至5月(yuè)上旬(xún)仍(réng)未下发剩余批次的地方债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩(shèng)余(yú)发行额度(dù)不及万亿。如果近(jìn)期下达地方债额度，按照往(wǎng)年节奏(zòu)，经过(guò)地方政府项(xiàng)目(mù)额(é)度(dù)分(fēn)配、预算(suàn)调整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间(jiān)的“空档”可(kě)能会(huì)拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同期(qī)分别(bié)多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的(de)情况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序(xù)，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单(dān)月净偿(cháng)还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均(jūn)值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期(qī)贷款(kuǎn)同比多增，但略(lüè)低(dī)于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前(qián)期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地(dì)产(chǎn)销售低(dī)迷使其增量(liàng)不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷(dài)又(yòu)雪(xuě)上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不(bù)足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实体(tǐ)经济(jì)的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历(lì)史规(guī)律看(kàn)，每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的主要原(yuán)因(yīn)。另一方面，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也(yě)有边际改(gǎi)善，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回(huí)落(luò)。一方(fāng)面，4月信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2也(yě)形(xíng)成(chéng)拖(tuō)累。此外，考虑到(dào)去年4月嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数(shù)的变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)首次同比少增，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)（据融360监测数(shù)据，4月份农商(shāng)行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理财市场需求火热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达(dá)历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期(qī)留抵退税(shuì)推进存(cún)在一(yī)定影响。但结合其他指标(biāo)看，财政对实体(tǐ)经济的(de)支持力度可能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资相(xiāng)关的高频指标(biāo)出(chū)现(xiàn)了下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以来，全(quán)国高炉开工率、电炉(lú)开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工率等(děng)指标环比走(zǒu)弱(ruò)），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同(tóng)环比(bǐ)较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致(zhì)中国经济的(de)环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗