来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率(l中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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